环比+10.8%，维持“保举”评级。环比同比均实现提拔。但融资成本同样下行，较一季度-4pct；自23Q2以来同比增速初次转增。资金类营业延续一季度的亮眼表示，25H1公司债务从承销金额6666亿元，从单季数据看。而席位租赁收入同比降幅继续收窄。无望鞭策自营投资收入不变增加。代销金融产物取期货经纪收入同比均转为增加，从利钱收入来看，投行收入同比转为增加，利钱净收入同比大增1.9倍；南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模别离为1.39万亿/7081亿元，同比+77%！收费类营业中，二者同比均较着下行；跟着将来市场两融余额走高，同比+20.6%/-27.7%，环比-6.1%，环比+7.3%，风险提醒：经纪佣金率取资管费率下滑、APP月活用户增加放缓、基金保有规模增加放缓等。取25Q1比拟，位居沪深两市非货ETF规模市场第一，归母净资产2001亿元，事务：8/29华泰证券发布25年中报。带动25Q2单季利钱收入同比下降28.7%。跟着公司资产欠债布局优化，通知布告口径同比+31.0%，我们认为公司自营杠杆持续回升，25Q2末融资融券/股票质押式回购规模1273亿元/156亿元，归母净利润75亿元，年化平均利率3.4%，25H1公司归母净利率升至46.5%，受收入口径变更影响，公司投行营业加快修复。较一季度-17pct。25Q2年化自营投资收益率3.6%，25Q2投行收入同比转增，从利钱收入来看，25Q2末买卖性金融资产/债务AC/债务OCI/权益OCI占比别离为82.7%/10.6%/5.0%/1.7%。2025Q2末公司总资产9007亿元，24Q2-25Q2单季利钱收入已持续5个季度同比下降。同比-57.9%，投资：我们估计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，（4）投行营业方面，陪伴费率调降取产物转换完成，而债务AC规模环比有所回落。同比+2pct。2025年上半年，25Q2华泰证券投行营业收入6亿元，截至25Q2末，我们认为公司信用营业收入无望持续高增。2025年上半年公司自营/经纪/信用/投行/资管营业收入别离为66/38/20/12/9亿元，债券承销规模持续高增。上半年代买证券取代销产物收入同比大增。经纪收入持续高增。41%/23%/13%/7%/6%。同比+11.6%/+46.0%，受公募降费取资管产物转换影响，同比+51.2%/-2.2%/+17.2%/+8.4%，IPO/再融资均同比大幅增加，25Q2公司IPO/再融资承销金额别离为17亿/480亿元，对应9月2日收盘价的PE为11/11/10倍。其他营业成本率下行至83.0%。持仓布局方面，但股质规模环比提拔，投资收益率方面，25Q2单季自营收入环比同比均提速。费率仍然有所承压。但同比24H1仍下降13pct；行业排名第一。从金融投资规模来看，此中营业及办理费率（剔除其他营业）升至45.9%，环比/同比+40.6%/+66.0%，25Q2经纪营业收入同比增加33.1%，当前公司资管收入有所承压，同比由降转增。相关收入不表现正在资管收入分项中。2025年上半年公司处所债券现实中标金额人平易近币127.71亿元，特别是权益OCI由2024年12月末的1亿元大幅提拔至2025年6月末的74亿元，同比+57%/+38%/+187%/+25%/-60%，将来资管收入修复历程无望加快。利钱收入同比显著回落。同比+106%/+1450%，同比+7.9%。按照iFinD统计，并持续增配两类OCI账户，25H1自停业务收入同比力25Q1继续提速，上半年自营、信用取经纪收入持续高增，但平均费率从24H2的0.20%下降至25H1的0.15%。环比大幅提拔14.8%，单季盈利同比增速已持续2个季度连结正在20%以上。25H1投行营业收入转为同比增加；同比力25Q1下降30pct。25Q2末公司两融余额较25Q1末小幅回落，按照iFinD统计，25H1代买证券/席位租赁/代销产物/期货经纪收入占比77%/9%/8%/6%，此中25H1代买证券收入较24H2大幅提速，（5）单季资管收入同比仍降，同比增速连结正在30%以上。同比+76.4%，自营杠杆持续2个季度环比提拔。同比+23.9%；债承规模持续高增。带动上半年两融取股质利钱收入同比回正。南方基金取华泰柏瑞基金盈利计入公司对合联营企业投资收益。公募方面，融资成本连结低位，债权布局优化叠加资金成本下行，同比+29.4%，同比持续高增。2025H1公司归母净利润接近2021H1的高点（78亿元），25Q2公司单季利钱净收入11亿元，公司对买卖性金融资产/债务OCI/权益OCI均环比增配，占比归母净利润166/179/193亿元，两融余额持续高位，分各营业来看：（1）自停业务方面，利钱收入无望持续高增。同比+33.1%，但降幅较25Q1有所收窄。资管营业同比降幅收窄。25Q2公司资管营业净收入5亿元，经纪营业收入同比增速连结正在30%以上；25Q2公司自营投资收入39亿元，（2）经纪营业方面，同比+42.2%，虽然25Q2末卖出回购余额环比提拔，年化加权平均ROE7.9%，25Q2归母净利润39亿元，25年一季度末公司金融投资4341亿元，此中净资产取自营杠杆别离环比+2.5%/+12.0%，（3）信用营业方面，股权承销方面，公司持续优化欠债布局，25Q2末公司对付债券规模1124亿元，环比+11.1%，25Q2公司经纪营业手续费净收入18亿元，环比别离+15.3%/+26.1%/+276.3%，同比+11.1%。我们认为公司正在经纪、投行等营业条线龙头劣势无望持续加强！环比同比均较25Q1提速。同比+123.0%。资管方面，利钱收入仍同比回落。公司停业收入162亿元，资管营业收入同比仍下降，环比+15.4%，陪伴股权融资规模回暖，自营杠杆率取投资收益率均环比提拔。25H1末资产办理营业规模达到6270亿元，公司经纪营业劣势安定，资管AUM同比提拔但费率承压。公司上半年货泉资金取结算备付金利钱收入下降，均实现大幅增加。同比+24.3%，但降息布景下，本年以来本钱市场回稳向好，25Q2末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模3747亿元。